ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭКСПЕРТИЗА

Основные подходы к оценке эффективности инвестиционного проекта

Показатели эффективности производственной деятельности
предприятия

Показатели финансового состояния предприятия

Показатели ликвидности

Показатели эффективности оборота поступлений

Анализ безубыточности

Учет фактора времени в инвестиционном анализе

Расчет показателей эффективности инвестиций

 Основные подходы к оценке эффективности инвестиционного проекта

Цель финансово - экономической экспертизы заключается в проверке корректности используемых данных, расчете и анализе показателей эффективности инвестиций, а также платежеспособности и ликвидности предприятия, претендующего на финансовую поддержку.

Показатели эффективности инвестиционного проекта можно разделить на две основные группы:

1) Показатели эффективности операционной деятельности, а также текущего и перспективного финансового состояния предприятия, реализующего проект, источником данных для расчета которых служат баланс и план прибылей и убытков.

2) Показатели эффективности инвестиций, расчет которых производится на основе данных плана денежных потоков (кэш-флоу).

План прибылей и убытков отражает операционную деятельность предприятия (под операционной деятельностью понимается процесс производства и сбыта продукции и услуг) в определенные периоды времени (месяц, квартал, год). Из “Отчета о прибылях и убытках” можно определить прибыльность предприятия, реализующего проект.

Для построения таблицы “План прибылей и убытков” необходимы следующие данные:

1. Из плана продаж - выручка от реализации продукции и услуг, потери при продажах за определенный период времени (например, год). При этом в отчете о прибылях и убытках отражается суммарная величина объема продаж в стоимостном выражении, представляющая собой сумму “контрактных” продаж в данный период времени: продажи по факту, продажи в кредит, а также сумма от продаж с авансовыми платежами в предыдущие периоды за продукцию, которая была поставлена заказчикам в текущий период времени.
2. Из плана издержек - сумма переменных (прямых) издержек с учетом плана производства за расчетный период времени (месяц, квартал, год).

3.      Из плана издержек - сумма общих (операционных, торгово-административных издержек) за расчетный период. При этом необходимо помнить, что общие (постоянные) затраты включают в себя амортизационные отчисления и начисленные проценты по кредитам.

Примерная форма плана прибылей и убытков приведена ниже.

Табл. План прибылей и убытков.

^х) Ставка налогов в размере 40% приведена в качестве примера для упрощения расчетов.

Балансовая ведомость, в отличие от “Плана прибылей и убытков”, отражает финансовое состояние предприятия не за определенные периоды времени (месяц, квартал, год), а в определенный момент времени (например, на 1 января 2001 года). Балансовая ведомость показывает, насколько устойчиво финансовое положение (платежеспособность и ликвидность) предприятия, реализующего проект, в конкретный момент времени.

Баланс состоит из двух частей: актива (слева) и пассива (справа), суммарные значения которых всегда должны быть равны между собой. Актив представляет собой перечень того, что имеет предприятие в собственности. Пассив показывает, кому и сколько предприятие должно, включая его владельцев. Таким образом, источники финансирования рассматриваются как совокупные обязательства фирмы по отношению к тем, кто обеспечивает ее средствами, а именно к инвесторам (держателям акций) и группе кредиторов (банкам, владельцам облигаций фирмы и т.д.). Говоря другими словами, равенство актива и пассива означает, что с экономической точки зрения то, чем предприятие владеет, оно должно или кредиторам, или своим владельцам. Или, иначе, пассив баланса показывает структуру финансовых источников, имеющихся в распоряжении предприятия (т.е. в активе) средств.

Табл. Баланс.

Недостаточно определить общую сумму необходимых финансовых средств и источники финансирования. Распределение во времени притока средств (оплаченный акционерный капитал, долгосрочные и краткосрочные ссуды, поступления от продаж, банковские овердрафты или кредиторская задолженность) должно быть синхронизировано с различными расходами (оттоком реальных денег), связанными с инвестициями, а также с эксплуатацией предприятия. Если это распределение финансовых потоков во времени не сделано должным образом, проект может переживать периоды накопления финансовых излишков (не используемых, но требующих уплаты процентов) или испытывать неожиданную нехватку средств и проблемы с ликвидностью. В последнем случае возможны серьезные финансовые последствия, вынуждающие, например, занимать на короткое время средства, обычно под более высокие ссудные проценты, или могут возникнуть задержки в осуществлении проекта, или нехватку финансов не удастся покрыть на этапе строительства. На этапе эксплуатации проблемы с ликвидностью могут привести к сокращению поставок и недоиспользованию установленных производственных мощностей.

В основе “Плана денежных потоков” лежит метод анализа денежных потоков, являющийся “классическим” методом инвестиционного анализа и используемый во всех наиболее известных методиках планирования и оценки эффективности инвестиционных проектов (например, в “COMFAR” UNIDO). Термин “Кэш-Флоу” используется для определения текущего остатка имеющихся в распоряжении предприятия денежных средств. Этот остаток формируется за счет притока (доходов от реализации продукции и услуг, доходов от реализации активов предприятия, взносов в уставной фонд и займов) и оттока (затрат на производство продукции и услуг, общих издержек предприятия, затрат на инвестиции, затрат на обслуживание и погашение займов, выплаты дивидендов, налоговых и других выплат) денежных средств.

Все поступления и платежи отображаются в “Плане денежных потоков” в периоды времени, соответствующие фактическим датам осуществления этих платежей, т.е. с учетом времени задержки оплаты за реализованную продукцию или услуги, времени задержки платежей за поставки материалов и комплектующих изделий, условий реализации продукции (в кредит, с авансовым платежом), а также условий формирования производственных запасов. При этом все поступления и платежи учитываются в единой валюте, и в случае необходимости переводятся в соответствующие денежные единицы по курсу, соответствующему дате фактического осуществления платежа. Остаток денежных средств на счете (баланс денежных средств) используется предприятием для выплат, на обеспечение производственной деятельности последующих периодов, инвестиций, погашения займов, выплаты налогов и личное потребление. Таким образом, “План денежных потоков”, основанный на методе “Кэш-Флоу”, демонстрирует движение денежных средств и отражает деятельность предприятия в динамике от периода к периоду.

Примерная форма плана движения денежных средств приведена ниже.

В отличие от “Плана прибылей и убытков”, который отражает только операционную деятельность предприятия, демонстрируя ее эффективность с точки зрения покрытия производственных затрат доходами от произведенной продукции и услуг, “План денежных потоков” содержит два дополнительных раздела: “Кэш-Флоу” от инвестиционной деятельности” и “Кэш-Флоу от финансовой деятельности”, из которых можно выяснить объемы и сроки инвестиций, формы финансирования предприятия. Сумма “Кэш-Флоу” каждого из разделов “Плана денежных потоков” будет составлять остаток ликвидных средств в соответствующий период, при этом баланс денежных средств на конец расчетного периода будет равен сумме баланса денежных средств предыдущего периода с остатком ликвидных средств текущего периода времени.

Основные отличия Плана движения денежных средств от Плана прибылей и убытков приведены ниже:

·        В Отчете о прибылях и убытках показываются расчетные величины прибыли или доходов от продаж, Отчет о движении денежных средств отражает фактические поступления выручки от продаж.

·        В отличие от Отчета о прибылях и убытках, отражающего только операционную деятельность предприятия, демонстрируя ее эффективность с точки зрения покрытия производственных затрат доходами от произведенной продукции и услуг, Отчет о движении денежных средств содержит два дополнительных раздела, из которых можно выяснить объемы и сроки инвестиций, формы финансирования предприятия и др. (Кэш-Флоу от инвестиционной деятельности и Кэш-Флоу от финансовой деятельности).

·        В Отчете о прибылях и убытках отражаются затраты, списываемые за определенный период, а в Отчете о движении денежных средств - фактическая оплата затрат.

·        В Отчете о прибылях и убытках отражается амортизация активов. В Отчет о движении денежных средств амортизация активов не включена, так как она не является денежным обязательством предприятия.

·       Погашение кредита не включается в Отчет о прибылях и убытках, так как оно не является расходом. Оно включается в отчет о движении денежных средств, так как представляет собой денежное обязательство и влияет на денежные потоки предприятия.

Как известно, предприятие не может работать без капитала. Достаточным можно считать такое количество собственного и привлеченного (заемного) капитала, при котором величина баланса денежных средств во все периоды деятельности предприятия будет положительной. Наличие отрицательной величины в какой-либо из периодов времени означает, что предприятие не в состоянии покрывать свои расходы, т.е. фактически является банкротом. Другими словами, целью финансирования является обеспечение положительного ликвидного остатка денежных средств во все периоды времени от начала до конца реализации проекта. Вместе с тем величина получаемой предприятием чистой прибыли в течение определенных промежутков времени (как правило, на начальной стадии реализации проекта) может быть отрицательной, что само по себе не свидетельствует о неэффективности проекта и невозможности его реализации и не может быть причиной его отклонения.

Основными факторами, участвующими в анализе эффективности инвестиционного проекта, являются суммарная величина “Кэш-Флоу от производственной деятельности” и других доходов (например, реализация активов, вклады в другие предприятия), а также величина расходов на инвестиции. Практической датой окупаемости проекта будет считаться день, когда аккумулированная сумма “Кэш-Флоу от производственной деятельности” станет равной сумме затрат на инвестиции.

Ниже приведены основные финансовые показатели эффективности инвестиционных проектов и примеры их расчета на основе представленных ниже условных исходных данных:

Табл. Отчет о прибылях и убытках.

Табл. Баланс на 01.01.2001

Показатели эффективности производственной деятельности предприятия

Показатели рентабельности.

1. Рентабельность активов (ROA) характеризует эффективность использования активов компании, т.е. то, насколько эффективно предприниматель использует имеющиеся у него средства, включая собственные, а также краткосрочные и долгосрочные банковские кредиты и прочие заемные средства; рассчитывается путем деления величины чистой прибыли (с учетом величины процентов по кредиту после уплаты налогов) на суммарную стоимость активов:

где Net Profit - чистая прибыль;
Interest - сумма процентов по кредитам;
Taxrate - налоговый индекс на прибыль;
Total Assets - суммарные активы.

В приведенном выше примере

.
. в год

2. Рентабельность собственного (акционерного) капитала (ROE) показывает эффективность использования собственного и акционерного капитала компании и представляет собой выраженное в процентах отношение чистой прибыли к собственному (акционерному) капиталу.

где Owner’s Equity - собственный капитал.

в приведенном выше примере

3. Рентабельность инвестиций (ROI) показывает эффективность долгосрочных инвестиций; определяется как отношение чистой прибыли (с учетом величины процентов по кредиту после уплаты налогов) к объему инвестиций (иногда определяется как частное от деления чистой прибыли компании на сумму ее акционерного капитала и долгосрочных обязательств).

где Long/Term Liabilities - долгосрочные займы.

в приведенном выше примере 

в год.

Оценивая эффективность инвестиций, принимают во внимание тот факт, что активы компании финансируются не только за счет собственного капитала, но и за счет инвесторов или кредиторов, предоставивших средства в виде займов или в какой-либо другой форме. Поэтому при выполнении расчетов в величину чистой прибыли необходимо включать сумму выплат процентов по кредитам.

4. Рентабельность суммарного инвестированного капитала (рентабельность проекта, ROIC) характеризует способность компании генерировать прибыль без учета того, как финансируется проект; определяется путем деления величины чистой прибыли (с учетом процентов по кредитам) на сумму заемного и собственного капитала.

где Short/Term Liabilities - краткосрочные займы.

5. Рентабельность продаж (ROS) - это отношение чистой прибыли к объему продаж. Отражает эффективность оперативной деятельности компании. Имеет другое название - Net Profit Margin (NPM) - рентабельность чистой прибыли по отношению к объему продаж:

где Sales Revenues - объем продаж.

в приведенном примере 

6. Другие показатели рентабельности операционной деятельности предприятия в зависимости от объема продаж.

Gross profit margin (GPM) - рентабельность валовой прибыли по отношению к объему продаж:

где Gross Profit - валовая прибыль.

Operation Profit Margin (OPM) - рентабельность операционной прибыли (т.е. прибыли до выплаты налога на прибыль и процентов по кредитам) по отношению к объему продаж:

где Operation Profit - операционная прибыль.

7. Индекс оборачиваемости товарно-материальных запасов (ITR) показывает, сколько раз в среднем продаются запасы компании в некоторый период времени. Рассчитывается путем деления себестоимости продукции, реализованной за данный период (cost of goods sold), на среднюю величину запасов в этом же периоде. Этот показатель характеризует эффективность управления запасами и зависит от вида продукции, стабильности поставок материалов и комплектующих изделий и эффективности их использования в производстве. В общем, чем быстрее оборот, тем лучше для финансов компании. По сути, скорость оборота запаса продукции является мерой маркетинговых возможностей руководства предприятия.

где Cost of Goods Sold - переменные (прямые) издержки на производство продукции (услуг);

                  Inventory - стоимость запасов.

в приведенном примере