21.01.2010

Обезьяна с гранатой опасна, зато деньгами она управляет лучше финансистов. Редакция одного делового журнала уже подтвердила это экспериментом. Правда, макака жульничала. Как мы покупаем акции, которые дешевеют, но все равно удваиваем капитал? О секретах инвестиций - Владимир Мельников.

Обезьянка рулит инвестициями

Недавно мы узнали о потрясающих способностях обезьян в игре на фондовом рынке. В журнале «Финанс» была опубликована статья о том, какой поразительный результат дал начатый год назад редакцией этого журнала эксперимент с обезьянкой. Цирковой обезьянке Лукерии дали возможность выбрать восемь из тридцати кубиков, на каждом из которых были написаны названия различных российских компаний - эмитентов акций из разряда «голубых фишек». Таким случайным образом был составлен инвестиционный портфель из восьми российских голубых фишек. По условиям эксперимента в этот портфель был вложен виртуальный 1 млн. руб., распределенный между этими восемью акциями в равных долях. Покупка была зафиксирована по ценам 17 декабря 2008. И вот прошло 12 месяцев с момента покупки. Индекс ММВБ вырос на 107%. Средний прирост стоимости пая по ПИФам акций составил 109%. А портфель Лукерии показал прирост стоимости на 194%! Цирковая обезьянка Лукерия посрамила всех управляющих активами. Этот результат лучше, чем результат, которого добились 94% российских управляющих фондами за тот же период. Что же это получается - обезьяна переиграла почти всех управляющих? Профессиональных портфельных управляющих, включая крупнейших? Редакция «Финанс.» пока воздерживается от выводов и собирается продолжить эксперимент.

Уверен, что многие из вас слышали об этом эксперименте, и уверен, что многие смеются над управляющими. В Интернете было много комментариев на эту тему, от шутливых («непросто пройти путь от человека до обезьяны, это надо постараться») до пессимистически-обывательских («этот пример еще раз доказывает, что любая система инвестирования не работает»).

Я принял историю с обезьянкой близко к сердцу и постараюсь раскрыть секреты успеха цирковой артистки. Необходимо развеять атмосферу какого-то фокуса или загадки вокруг столь ошеломляющего преимущества примата над управляющими компаниями. На самом деле я ставлю себе целью убедить читателей, что не обязательно служить в цирке, чтобы быть успешным инвестором. Это может и должен делать любой трудоспособный человек. Если есть какая-то магия, должно же быть и ее разоблачение.

Надо сказать, что такой эксперимент уже проводился в Америке, там обезьяна показала результат лучше, чем 70% управляющих. Мне неизвестно, какие выводы были там сделаны специалистами по этому поводу, и какое объяснение было дано такому результату. А ведь это очень интересно для того чтобы понять - как получается так, что случайным образом выбранный и неуправляемый портфель акций ведет себя лучше чем 94% специально составленных и управляемых профессионалами портфелей. Я попробую предложить свои объяснения случившемуся факту и сделать выводы с позиции частного инвестора: можно ли взять на вооружение что-то из арсенала четверорукого инвестора?

Разбор полетов

У меня есть несколько идей в объяснение случившегося.

1) С момента покупки Лукерией все время был один повышательный тренд. Для чистоты эксперимента надо подождать, чтоб тренд хоть раз поменялся. С момента открытия ее позиции все только растет. А как быть дальше? Ведь ничто не растет вечно, когда-нибудь рост сменится падением. Открыть позицию на рынке - это только полдела. Позицию еще когда-то надо закрывать. И закрывать с прибылью, только тогда все эти цифры потрясающей текущей доходности станут реальным зафиксированным и полученным доходом. Мартышка пока купила и держит. Ей очень повезло со временем покупки, трудно было выбрать более удачное время входа в рынок, она вошла на самом дне (напомню, что время покупки выбирала не она, а организаторы эксперимента, она выбирала лишь актив для покупки, что играет в ее случае менее важную роль). А когда же она будет продавать, чтоб фиксировать прибыль? И как? Снова выбирать кубик? Человек в ситуации постоянно растущего рынка обязательно бы уже продал и зафиксировал прибыль, и не раз, наверное.

2) Мартышке еще раз крупно повезло, повезло с одной бумагой - привилегированными акциями Сбербанка (на жаргоне трейдеров - «Сбер преф»). Если бы не эта бумага, то ее портфель показал бы около 120-130%, что уже гораздо ближе к среднему показателю, хотя все равно блестяще. Но обратите внимание на график цены акций «Сбер преф». Если б мартышка купила «Сбер преф» не один, а два года назад, то сейчас она была бы только лишь при своих, а совсем не в прибыли. А если бы купила еще ранее, в середине 2007 года, то сейчас была бы еще в убытках, так как «Сбер преф» на те свои наивысшие значения еще не вернулся.

Банки были самыми провалившимися в кризис. Для них он начался аж в 2007 году. Из-за сабпрайм кризиса и огромных убытков у всех мировых крупнейших банков международные инвесторы сливали банковские акции по всему миру, и Сбербанк тоже попал под раздачу. Как видите по графику, он просел за 2008 год просто на волне паники на 90%, гораздо больше рынка в среднем. Его рыночная стоимость стала очевидно меньше его value. Соответственно, когда в 2009 году опомнились, он по всем коэффициентам был лучше прочих, был очень дешев, отрасль снова была в фаворе, вот и вырос хорошо. Хотя, как говорится, читать графики справа налево все мастера.

3) Чем же так отличаются портфельные управляющие на самом деле от этой обезьянки в контексте данного эксперимента? Основная разница между ними в том, что обезьянке дали подержать кубики один раз, а управляющим дают их в руки на все время их работы, и они не могут удержаться, меняют их в надежде каждый раз поменять лучше, чем было. Если б обезьянке тоже дали еще несколько раз поменять, каковы были бы шансы, что она в итоге обыграет управляющих? В этом вся проблема - человек не может спокойно сидеть и смотреть на рынок, он хочет делать ходы. И очень беспокоится по поводу того, что что-то происходит, а он ничего не делает. И он все кидает кубики, что-то хаотично покупает и продает, зачастую ухудшая свою позицию. И увеличивая издержки.

4) Портфельные управляющие никогда не держат так мало бумаг в портфеле - всего восемь. Когда так мало бумаг, то больше шансов показать либо очень хороший, либо очень плохой результат.

5) Обезьянка совершила только одну сделку по покупке (на восемь бумаг), а управляющий обычно постоянно совершает сделки, потому что должен продавать, если кто-то из пайщиков погашает, и покупать, если кто-то вводит новые деньги в фонд. Управляющий несет транзакционные издержки, платит комиссии брокеру, сам взимает комиссии за управление и за успех с фонда и тому подобное. Все эти издержки идут за счет фонда и снижают рост стоимости пая.

6) Есть еще одно объяснение, думаю, очень непопулярное среди управляющих компаний. Это возможные злоупотребления самих управляющих компаний. Управляющая компания имеет теоретически и практически все возможности манипулировать управляемыми ею фондами, надувая доходность или забирая ее в нужные моменты. Об этом иногда публично говорится, но ничего не доказано. Я скажу так: полагаю, что среди паевых фондов с наивысшим рейтингом такие вещи, хочется верить, редки.

А вообще этот эксперимент если что и доказывает, то лишь одно - услуги управляющих компаний на узком российском рынке не стоят тех денег, которые за них просят.

Что делать? Выберите свою стратегию

Итак, что лучше: отдать деньги в управление в фонды или самому покупать акции? Ответ лежит в плоскости инвестиционной стратегии каждого конкретного инвестора. Если он выбрал стратегию усреднения (market averaging), то выбор фондов представляется более логичным. Если выбрал стратегию ловить момент входа и выхода (market timing), то выбор в пользу акций однозначно, из-за оперативности совершения сделки и расчетов по сделке. Разновидностью market timing можно считать стратегию «купил и держи» (buy & hold). Особенность лишь в сроке, на который открывается позиция, и в индикаторах принятия решений о покупке и продаже.

Результат доходности Лукерии пока превосходит результат большинства управляющих, и благодаря такому хорошему заделу будет превосходить еще какое-то время, но дело не в этом. Фактически ей повезло, а реальному инвестору в реальной жизни не годится строить расчет на везении. Чем же нужно руководствоваться? Убежден, что не верой в случай или удачу, не на поводу у страха и эмоций, а только следуя своей собственной инвестиционной стратегии. По выбору инвестиционной стратегии я формулирую свою позицию так.

Для тех кто не хочет зависеть от колебаний рынка, лучше придерживаться стратегии усреднения, выбрать фонд(ы) и инвестировать регулярно (усредняться). Эта стратегия позволяет спокойно спать и не метаться по сто раз в день к монитору. Здесь инвестор освобожден от управления конечными объектами покупки, ведь их отбор осуществляют управляющие фондами, а инвестор выбирает сами фонды. Но инвестор управляет ценой покупки во времени, и тем самым фактически добивается радикально бОльшей доходности, чем доходность самих фондов за тот же период. На его стороне играют время и финансовая дисциплина. Даже инвестируя в актив, который за два года лишь вернулся на исходные значения (как «Сбер преф» на графике выше), можно иметь очень высокую двузначную цифру доходности. Правильная стратегия инвестирования, а не случай и удача, ведет к стабильно высокой доходности и росту капитала инвестора.

Для тех, кто непременно хочет попытаться обыграть рынок и готов окунуться с головой в его стихию, придется перманентно быть в «полной боевой готовности»: ловить точки входа-выхода, выбирать по фундаментальному анализу несколько акций и дальше торговать ими по теханализу со стоп-лоссами, с тэйк-профитами, все как положено в трейдинге (но не вслепую и не наудачу как наш герой - обезьянка Лукерия). В общем, я порадуюсь пока за Лукерию, но взять что-либо из ее арсенала приемов не могу, за неимением у нее этих приемов и инвестиционной стратегии как таковой. Не она решает, когда именно нужно что-то решать, а за нее решают.

Так в чем же фокус, или Наш ответ Чемберлену

А если серьезно, то от фокусов нужно постепенно переходить к инвестициям как таковым. Как непрофессиональному инвестору делать это правильно? Я собираюсь продемонстрировать это на наглядном примере, показав, как работает стратегия усреднения.

Взгляните на график цены акций «Сбер преф» за два последних года. Привилегированные акции Сбербанка были лучшими по доходности в портфеле Лукерии. Купив их 17 декабря 2008 (средневзвешенная цена в тот день была 9,70 руб.), Луша забыла о них на весь 2009 год, за который цена поднялась до 71,37 рублей. Таким образом Лукерия получила сумасшедшую доходность.

Однако нас это не удивляет, так как мы прекрасно помним, что было со «Сбер преф» в 2008 году: акции упали почти в девять раз. Так что если бы устроители эксперимента с Лукерией провели бы его годом раньше, убыток по этой позиции составил бы 86% от вложенного капитала. А если бы Лукерия держала эту убыточную позицию еще год, то сейчас она только-только выходила бы в ноль.

Перед человеком, который задумывается о том, чтобы участвовать в финансовых рынках, встает много вопросов, но, пожалуй, самые насущные - что покупать и когда покупать? И его главный страх заключается в том, что как только он что-то купит, это упадет в цене, и человек потеряет деньги. Как правило, так и случается, это только вопрос времени. Чтобы этого не бояться, придумана стратегия усреднения.

Стратегия усреднения

Воспользуемся приведенным графиком акций «Сбер преф», чтобы проиллюстрировать, как сработала бы стратегия усреднения с этой акцией на указанном на графике отрезке (два года).

Наша стратегия: покупать акции «Сбер преф» 24 месяца. Каждый месяц, начиная с 17 декабря 2008, на равные суммы денег (допустим, для примера, по 100 руб. на одну покупку). Мы не будем изменять этим условиям, будем соблюдать финансовую дисциплину и покупать регулярно - 17 числа каждого месяца, не взирая ни на какое изменение цены акций. Если этот день будет нерабочим (торги проводиться не будут), то покупка будет совершаться на следующий рабочий день.

Вот результаты наших покупок.

Примечание:

Инвестиции - это сумма покупки в указанную дату.

Цена - это средневзвешенная цена акции «Сбер преф» в указанную дату. Данные с сайта ММВБ.

Акций куплено - это количество акций, которое удалось купить в указанную дату по указанной рыночной цене на сумму 100 рублей. Для целей этого эксперимента показано дробное количество акций.

Итого акций - это общее количество всего пакета купленных нами акций на указанную дату, накопительным итогом.

Текущая стоимость - это текущая рыночная стоимость всех купленных на указанную дату акций.

Как видно из итоговой строки, на покупку затрачено в итоге 2400 рублей, за 24 месяца куплено 118,32 акций «Сбер преф», рыночная стоимость которых на 18 декабря 2009 составляет 8444, 50 руб.

Итак, волнующий момент! Огласим результаты нашей стратегии.

Наш доход за два года составил 6044, 50 рублей или 251,9%.

Доходность инвестиций (по формуле сложных процентов) составила 87,58% годовых.

Выводы.

1. Можно надеяться на удачу либо руководствоваться какими-то иными соображениями и ловить удачную точку входа. В сочетании с удачным объектом покупки это может дать весьма достойный результат (как у Лукерии в эксперименте). Ну а если момент входа выбран неудачно, можно и за два года не вылезти из убытков. Таков сценарий стратегии market timing.

2. А можно разбивать покупки на большое множество и совершать их регулярно. И даже на падающем рынке, инвестируя в актив, который за два года лишь вернулся на исходные значения (как «Сбер преф» на графике), можно иметь очень высокую двузначную цифру доходности. Так работает стратегия усреднения, идеальная стратегия для непрофессиональных частных портфельных инвесторов.

Объяснение

Как же так? В чем же фокус? Мы решили покупать акцию, цена которой после покупки целый год только падала, и еще за год только-только приподнялась до прежнего уровня? Ведь купи мы два года назад эту акцию на все деньги, мы были бы сейчас только в нуле? Откуда доходность 87% годовых?

Никаких фокусов. Смысл стратегии усреднения в том, чтобы уйти от риска падения цены после нашей покупки. Это делается путем разделения покупки на много мелких покупок, и распределения их во времени. Что бы ни говорилось, никто не знает, какой цена будет завтра. Только немногие профессиональные инвесторы, уделяя аналитической работе большое время и ресурсы, в лучшем случае могут лишь предугадать тренд. И далеко не всегда.

Ключ к успеху в том, чтобы продолжать регулярные покупки выбранного актива, несмотря на падение цены. Тогда на каждую единицу денег будет приходиться все больше единиц актива. Действуя таким образом, инвестор покупает актив дешево. И как только актив начинает опять расти, инвестор быстро выходит в плюс, и дальше может комфортно фиксировать прибыль.

Конечно, важно правильно рассчитать свои финансовые средства, оценить психологическую устойчивость и разумно выбрать устраивающую степень риска. Например, покупая акцию одного эмитента, принимаешь кредитный риск на этого контрагента, и его лучше распределить между многими контрагентами. Наверное, никто из купивших Юкос или Энрон не ожидал, чем это закончится. Гораздо правильнее минимизировать этот риск, выбрав вложение в какой-либо инвестиционный фонд.

Решение и действие

На небольших регулярных частных инвестициях держится вся индустрия взаимных фондов США, это триллионы долларов. А на них и на пенсионных деньгах - весь их фондовый рынок и весь мировой фондовый рынок. Конечно, у них сейчас есть проблемы, в частности с чрезмерным увлечением в последние годы потреблением в ущерб накоплению, но нам бы, как говорится, их проблемы. Хотя, судя по всему, российский средний класс уже имеет подобную проблему с трезвым отношением к потреблению, уж очень понравилось жить в кредит. Только уровень накопления у нас и рядом не стоял с американским. Наши люди живут одним днем, ведь решение делать накопления и есть способность думать о своем будущем, планировать свою жизнь, обеспечивать действительно стабильный и высокий уровень жизни себе и своим близким, не только сегодня, но и всегда. Субъективное продолжительное ощущение счастья дает не просто высокий, а именно растущий уровень жизни. Сделайте так, чтобы ваш уровень жизни только рос, делайте накопления, создавайте и растите свой частный капитал. Лучше начинать раньше, тогда у вас есть время усредняться, и тогда время работает на вас. Время - лучший друг инвестора, и, наверное, худший враг потребителя.

Конечно, я выбрал пример с акцией «Сбер преф» не случайно. Это классический пример для демонстрации стратегии усреднения во всей ее красе, чем ниже падение - тем лучше, и обязательно дождаться последующей стадии роста. Но это пример из абсолютно реальной жизни. Кто-нибудь реально получил эту доходность, и каким-то архи-профессионалом, акулой капитализма для этого быть необязательно.

А что мешает действовать вам?

Желаю всем найти свою личную комфортную инвестиционную стратегию, больше успехов и финансового благополучия в новом 2010 году!

21.01.2010, e-xecutive.ru